- Kryptoassets erholten sich trotz der hawkischeren Ausrichtung der Fed weiter
- Unser hauseigener "Cryptoasset Sentiment Index" hat sich stabilisiert und bleibt leicht bearish
- Trotz des vermeintlich starken Berichts über die Beschäftigtenzahlen am vergangenen Freitag mehren sich die Anzeichen für einen schwächelnden Arbeitsmarkt in den USA
Chart der Woche
Performance
In der vergangenen Woche erholten sich die Kryptoassets weiter, was auf positive Nettozuflüsse in US-Spot-Bitcoin-ETFs und eine sich verbessernde Stimmung bei den Kryptoassets zurückzuführen ist.
Diese positiven Entwicklungen wurden jedoch von den restriktiveren Vorgaben der Fed überschattet, die die Märkte auf eine spätere als die erwartete Zinssenkung hinwiesen.
Vor Beginn der FOMC-Sitzung am Dienstag vergangener Woche waren die Zinshändler davon ausgegangen, dass der Zinssenkungszyklus im März beginnen würde, was bis Mai 2024 nach der FOMC-Sitzung eingepreist war. Diese Einschätzung wurde durch die jüngsten Arbeitsmarktzahlen vom Freitag bestätigt, die deutlich über den Konsenserwartungen lagen und darauf hindeuteten, dass der US-Arbeitsmarkt nach wie vor gut läuft.
Dies implizierte die Erwartung "höherer und längerer" Zinssätze, was auch zu einem deutlichen Anstieg der Renditen langfristiger US Staatsanleihen führte.
All dies geschah in einer Woche, in der der Aktienkurs einer anderen US-Regionalbank wegen hoher Rückstellungen für Kreditausfälle und Dividendenkürzungen aufgrund ihres hohen Engagements in US-Gewerbeimmobilienkrediten unerwartet abverkauft wurde. Systemische Risiken scheinen wieder aufzutauchen, nachdem eine japanische Bank mit erheblichem Engagement in US-Gewerbeimmobilien letzte Woche ebenfalls unerwartet abverkauft wurde.
Eine geldpolitische Haltung der Fed nach dem Motto "höher für länger" scheint eine erneute Schwäche des (regionalen) Bankensystems hervorzurufen, weshalb wir davon ausgehen, dass die Fed ihre derzeitige Pause im Zinszyklus höchstwahrscheinlich nicht mehr lange verlängern kann, bevor sie den Zinssenkungszyklus einleitet.
Auch wenn der jüngste Beschäftigungsbericht auf den ersten Blick die restriktivere Haltung der Fed zu bestätigen scheint, zeigt ein Blick hinter die starken Schlagzeilen, dass der größte Teil des Beschäftigungszuwachses auf die Zunahme von Mehrfachbeschäftigten und Teilzeitarbeitern zurückzuführen ist. Darüber hinaus sind führende Arbeitsmarktindikatoren wie die durchschnittlichen Arbeitsstunden auf ein Niveau zurückgegangen, das zuletzt während der Covid-Rezession zu beobachten war.
Während also die Zahl der Beschäftigten insgesamt zunimmt, scheinen die Unternehmen zu zögern, die Zahl der Vollzeitstellen zu erhöhen, da sie bereits die Arbeitszeit reduzieren. Dies ist eher ein Zeichen für einen schwächelnden Arbeitsmarkt.
Was bedeutet das für Bitcoin und Krypto-Assets?
Wir messen immer noch eine signifikante Dominanz der globalen Wachstumserwartungen für Bitcoin - etwa 55% der Performance-Schwankungen des Bitcoin-Kurses könnten durch Veränderungen der globalen Wachstumserwartungen in den letzten 6 Monaten erklärt werden.
Diese Dominanz nimmt jedoch allmählich zugunsten einer zunehmenden Bedeutung der Geldpolitik und der Veränderungen des US-Dollars ab, die in den letzten sechs Monaten 22 % bzw. 13 % der Schwankungen des Bitcoin-Preises ausmachten.
Auf der Grundlage dieser Berechnungen gehen wir davon aus, dass eine Schwächung der globalen Wachstumserwartungen aufgrund einer Rezession in den USA sich zunächst negativ auf Bitcoin auswirken könnte, aber als Effekt zweiter Ordnung aufgrund einer Umkehrung der geldpolitischen Erwartungen und eines schwächeren US-Dollars auch für Rückenwind sorgen könnte.
Dies wäre vergleichbar mit den Leistungsmustern, die wir während des Zusammenbruchs der Silicon Valley Bank (SVB) im März 2023 beobachtet haben. Dies könnte sich wiederholen, da Bitcoin einer der wenigen Vermögenswerte ohne Gegenparteirisiko ist und systemische Risiken im traditionellen Bankensystem eine Art "Flucht in die Sicherheit" in Bitcoin auslösen könnten.
Eine Wende in der Geldpolitik wird höchstwahrscheinlich entweder durch eine systemische Schwäche des Bankensystems oder einen deutlichen Anstieg der Arbeitslosenquote in den kommenden Monaten ausgelöst.
In unserem letzten Bericht haben wir erklärt, dass wir erwarten, dass sich der Einfluss von Makrofaktoren auf Bitcoin und Kryptoassets in den kommenden Wochen wieder durchsetzen wird. Diese Erwartung scheint sich mit den jüngsten makroökonomischen Entwicklungen bereits zu bewahrheiten.
Im Allgemeinen waren Chainlink, TRON und Ethereum die relativen Outperformer unter den 10 größten Kryptoanlagen.
Die jüngste Partnerschaft von Chainlink mit Chinas nationalem Blockchain Services Network, das das Orakelnetzwerk von Chainlink nutzt, hat wahrscheinlich das Vertrauen der Anleger gestärkt und zum jüngsten Kursanstieg beigetragen.
Dennoch war die Outperformance der Altcoins gegenüber Bitcoin relativ schwach, denn nur 25 % der von uns beobachteten Altcoins konnten Bitcoin auf Wochenbasis übertreffen.
Sentiment
Unser hauseigener "Cryptoasset Sentiment Index" hat sich stabilisiert und bleibt leicht rückläufig.
Derzeit befinden sich nur 5 von 15 Indikatoren über ihrem kurzfristigen Trend.
Im Vergleich zur letzten Woche kam es bei den BTC-Börsenzuflüssen und dem Krypto-Streuungsindex zu einer deutlichen Trendwende nach oben. Ersterer deutet auf geringere Börsenzuflüsse hin, was tendenziell bullish ist, und letzterer auf eine zunehmende Leistungsstreuung zwischen den Kryptoassets, was ebenfalls tendenziell ein positives Signal ist.
Der Crypto Fear & Greed Index bleibt heute Morgen im Bereich "Greed".
Inzwischen ist auch unser eigenes Maß für die anlagenübergreifende Risikobereitschaft (CARA) in letzter Zeit gestiegen, wenn auch von einem niedrigeren Niveau aus. Insgesamt deutet dies auf eine eher neutrale Stimmung an den traditionellen Finanzmärkten hin.
Wie bereits erwähnt, ist die Leistungsstreuung zwischen den Kryptoassets nach wie vor relativ hoch.
Im Allgemeinen bedeutet eine hohe Leistungsstreuung zwischen den Kryptoassets, dass die Korrelationen zwischen den Kryptoassets abgenommen haben, was bedeutet, dass Kryptoassets stärker von münzspezifischen Faktoren abhängen und dass die Diversifizierung zwischen den Kryptoassets hoch ist.
Gleichzeitig war die Outperformance der Altcoins gegenüber Bitcoin immer noch relativ gering, wobei Ethereum gegenüber Bitcoin keine klare Outperformance erzielte. Auf breiterer Basis betrachtet haben nur 25 % der von uns beobachteten Altcoins Bitcoin auf wöchentlicher Basis übertroffen.
Im Allgemeinen ist eine geringe Outperformance von Altcoins ein Zeichen für eine geringe Risikobereitschaft auf den Krypto-Anlagenmärkten.
Fondsströme
Insgesamt verzeichneten wir Netto-Fondszuflüsse in Höhe von +698,9 Mio. USD (Woche bis Freitag), basierend auf Bloomberg-Daten für alle Arten von Kryptoassets.
Globale Bitcoin-ETPs erlebten im Vergleich zur Vorwoche eine Trendwende mit erheblichen Nettozuflüssen von 697,3 Mio. USD, von denen allein 819 Mio. (netto) auf US-Spot-Bitcoin-ETFs entfielen.
Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verzeichnete in der vergangenen Woche weiterhin Nettoabflüsse von rund -927 Mio. USD. Dies wurde durch Nettozuflüsse in andere US-Spot-Bitcoin-ETFs, die +1.746 Mio. USD an Nettozuflüssen anziehen konnten, mehr als ausgeglichen. Der iShares Bitcoin Trust (IBIT) von BlackRock verzeichnete in der vergangenen Woche Zuflüsse von 883 Mio. USD und überschritt die Marke von 3 Mrd. USD an AUM.
Positiv zu vermerken ist, dass sich die Abflüsse aus GBTC in den letzten 5 Handelstagen weiter verlangsamten und am vergangenen Freitag die niedrigsten täglichen Nettoabflüsse seit dem Handelsstart am 11.01. verzeichnet wurden.
Es ist zu beachten, dass in den oben genannten Zahlen einige Daten über Fondsströme für große US-Emittenten aufgrund der T+2-Abwicklung noch fehlen.
Abgesehen von Bitcoin gab es in der vergangenen Woche vergleichsweise geringe Zuflüsse in andere Kryptoassets.
Abflüsse aus globalen Ethereum-ETPs in Höhe von rund -22,2 Mio. USD wurden durch Zuflüsse in andere Altcoin-ETPs ohne Ethereum, die in der vergangenen Woche +23,6 Mio. USD anziehen konnten, etwas ausgeglichen.
Thematische und Korb-Krypto-ETPs waren mehr oder weniger unverändert, mit nur +0,2 Mio. USD an Nettozuflüssen, basierend auf unseren Berechnungen.
Außerdem ist das Beta der globalen Krypto-Hedge-Fonds gegenüber Bitcoin in den letzten 20 Handelsjahren mit unter 0,8 nach wie vor niedrig, was bedeutet, dass die globalen Krypto-Hedge-Fonds den Bitcoin-Marktrisiken nach wie vor zu wenig ausgesetzt sind. Es scheint, als ob Krypto-Hedgefonds immer noch an der Seitenlinie auf neue Katalysatoren warten.
On-Chain-Daten
Die Kerndaten auf der Bitcoin-Kette bleiben etwas uneinheitlich. Zum Beispiel bleiben die aktiven Adressen und die neuen Adressen relativ niedrig und auch die Anzahl der Adressen mit Guthaben ungleich Null ist von den jüngsten Höchstständen zurückgegangen. Das gleiche gilt für die Anzahl der Transaktionen auf der Bitcoin-Blockchain.
Dies geschieht inmitten einer immer noch relativ hohen Anzahl von Inskriptionen auf der Bitcoin-Blockchain, was bedeutet, dass die "reinen" monetären Transaktionen in letzter Zeit zurückgegangen sind. Der Anteil der Inskriptionen an der Transaktionszahl hatte erst kürzlich, am 28.01., ein Allzeithoch von 72 % erreicht.
Der Anteil der Inskriptionen hat auch diese Woche rund 61% erreicht. Der Anteil der Inskriptionen an den Bitcoin-Transaktionen ist also nach wie vor relativ hoch, was in der Bitcoin-Gemeinschaft häufig Gegenstand von Diskussionen ist. Abgesehen davon sind die durchschnittlichen Transaktionsgebühren seit ihrem jüngsten Höchststand von Mitte Dezember 2023 deutlich gesunken, ebenso wie der Anteil der Gebühren an den Gesamteinnahmen der BTC-Miner, der letzte Woche zwischen 5 und 15 % lag.
Nichtsdestotrotz haben die BTC-Minenbetreiber in der vergangenen Woche ihre Reserven weiter abgebaut, was einen gewissen Abwärtsdruck auf die Preise ausübt. Die Gesamtreserven der BTC-Minenbetreiber haben den niedrigsten Stand seit Juli 2021 erreicht.
Im großen Rahmen der gesamten Börsenzuflüsse sind diese Zuflüsse jedoch immer noch vergleichsweise gering. Insgesamt werden die Börsenzuflüsse nach wie vor sehr stark von ETF-Strömen und Waleinlagen an Börsen (insbesondere an der Börse Coinbase) dominiert.
Alles in allem waren die Nettotransfers und -einzahlungen in letzter Zeit negativ, und die BTC-Börsensalden sind in der letzten Woche entsprechend gesunken. Dies deutet auf eine insgesamt steigende Nachfrage nach Bitcoin hin. Allerdings haben die Gesamtumtauschsalden ihre mehrjährigen Tiefststände noch nicht wieder erreicht.
Im Gegensatz dazu driften die Ethereum-Börsensalden weiter nach unten und erreichen täglich neue Mehrjahrestiefs. Dies sollte der relativen Performance von Ethereum gegenüber Bitcoin Rückenwind geben.
Futures, Optionen & Perpetuals
Das offene Interesse an BTC-Futures ging in der vergangenen Woche etwas zurück, während sich das offene Interesse an Perpetuals seitwärts bewegte. Im Vergleich zur Vorwoche gab es keine nennenswerten Liquidationen von Long- oder Short-Futures.
Die annualisierte 3-Monats-BTC-Futures-Basis sank etwas auf rund 9,4 % p.a., aber die BTC-Finanzierungssätze blieben die ganze Woche über an den wichtigsten Terminbörsen positiv.
Das offene Interesse an BTC-Optionen blieb in der vergangenen Woche ebenfalls relativ stabil. Das offene Interesse an Put-Call-Optionen ist nach wie vor relativ gering, was darauf hindeutet, dass die meisten Optionshändler nach wie vor auf Call-Optionen setzen und eine Tendenz zu Long-Optionen haben. Auch das Verhältnis zwischen Put- und Call-Volumen blieb im Vergleich zur Vorwoche relativ niedrig, was darauf hindeutet, dass die Aktivitäten zur Absicherung nach unten eindeutig abgeflacht sind.
Allerdings haben BTC-Optionshändler in letzter Zeit damit begonnen, die Schieflage zugunsten von Verkaufsoptionen zu erhöhen, was auf ein erneutes Interesse an Absicherungen nach unten hindeutet. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts weisen delta-äquivalente 1-Monats-BTC-Put-Optionen eine um 2 Prozentpunkte höhere implizite Volatilität auf als Call-Optionen.
Der rückläufige Trend bei den impliziten Volatilitäten seit Anfang Januar 2024 setzte sich jedoch auch in der vergangenen Woche fort. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts liegt die implizite Volatilität von BTC-ATM-Optionen für 1-Monats-Optionen bei 39,6 % und damit deutlich unter dem Höchststand von 71 %, der am 07.01.2024 erreicht wurde.
Unterm Strich
- Kryptoassets erholten sich trotz der hawkischeren Ausrichtung der Fed weiter
- Unser hauseigener "Cryptoasset Sentiment Index" hat sich stabilisiert und bleibt leicht bearish
- Trotz des vermeintlich starken Berichts über die Beschäftigtenzahlen am vergangenen Freitag mehren sich die Anzeichen für einen schwächelnden Arbeitsmarkt in den USA.
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