- Performance : Le mois d'août a été marqué par des baisses significatives des crypto-actifs et des marchés financiers traditionnels en raison des craintes de récession aux États-Unis et d'une forte hausse du yen japonais. Malgré ce sentiment baissier, nous prévoyons un creux tactique pour le bitcoin, motivé par les attentes d'un assouplissement de la politique monétaire de la Fed, ce qui pourrait marquer le début d'un nouveau cycle haussier.
- Macro : La capitulation simultanée de la macroéconomie et du sentiment cryptographique au début du mois d'août a fourni une bonne base pour un creux plus durable du bitcoin. En outre, nous pensons que le fait que le bitcoin soit devenu moins sensible aux changements dans les prévisions de croissance mondiale, le revirement de la politique monétaire mondiale combiné à une faiblesse généralisée du dollar pourrait constituer un vent arrière macroéconomique très positif pour le bitcoin et les crypto-actifs à l'avenir.
- On-Chain : Le ralentissement persistant des flux de capitaux sur la chaîne dans les principaux crypto-actifs suggère toujours que la consolidation actuelle pourrait se poursuivre. Cependant, nous observons une amélioration des signaux sur la chaîne à travers différents indicateurs qui suggèrent une amélioration de l'activité globale sur la chaîne du bitcoin. Les sources importantes de pression à la vente, telles que la capitulation des mineurs de BTC, sont déjà derrière nous et la distribution de Mt Gox est déjà terminée aux deux tiers. Les baleines du bitcoin sont redevenues des accumulateurs nets de bitcoins et les volumes d'achat nets sur les bourses au comptant se sont également inversés pour atteindre un plus haut de trois mois plus récemment, ce qui indique une nouvelle augmentation de l'appétit pour le risque.
Graphique du mois
Performance
Le mois d'août a été caractérisé par une forte baisse des crypto-actifs et des actifs financiers traditionnels en raison de l'aggravation de la récession aux États-Unis. Le principal catalyseur a été le rapport décevant sur l'emploi aux États-Unis en juillet, qui a montré une augmentation du taux de chômage aux États-Unis, ce qui a déclenché de nombreux indicateurs de récession populaires tels que la "règle de Sahm".
En outre, la forte appréciation du yen japonais a provoqué une onde de choc sur les marchés financiers traditionnels, les "carry traders" ayant liquidé leurs positions en raison d'une augmentation des taux d'intérêt directeurs japonais par la Banque du Japon, ce qui a exacerbé la fuite vers les valeurs sûres au début du mois d'août.
En conséquence, le sentiment à l'égard des crypto-actifs a chuté pour atteindre son niveau le plus bas depuis novembre 2022, date de l'effondrement de FTX. Cette baisse prononcée des marchés des crypto-monnaies a également coïncidé avec un déclin significatif de l'appétit pour le risque des actifs croisés sur les marchés financiers traditionnels.
Ceci étant dit, nous pensons que la combinaison de la capitulation macroéconomique et du sentiment cryptographique au début du mois d'août a très probablement marqué un creux tactique important pour le bitcoin et, par conséquent, le début d'un nouveau cycle haussier.
L'une des principales raisons de cette attente est le fait que les marchés financiers ont rapidement évalué un renversement de la politique monétaire de la Fed à la suite de ces ruines du marché au début du mois d'août, qui ont également été confirmées récemment par les dernières délibérations du président de la Fed, M. Powell, lors du symposium de la banque centrale à Jackson Hole, dans l'État du Wyoming.
Powell a maintenant clairement communiqué qu'un renversement de la politique monétaire de la Fed est imminent dans un contexte d'affaiblissement du marché du travail et qu'il est très probable qu'il commence ce mois-ci. Les attentes d'une politique monétaire plus souple ne manqueront pas de donner un coup de pouce au bitcoin et aux crypto-actifs au cours des prochains mois (Graphique du mois).
Les altcoins ont également sous-performé le bitcoin en août, conformément à la baisse générale de l'appétit pour le risque et au sentiment baissier. L'Ethereum a également sous-performé le Bitcoin de manière significative. La sous-performance de l'Ethereum a été associée à de nombreux facteurs, notamment l'importante distribution d'ETH par la Fondation Ethereum, une augmentation des positions courtes sur les contrats à terme sur l'ETH, ainsi que des sorties nettes persistantes des ETF au comptant sur l'Ethereum aux États-Unis, qui ont été largement alimentées par des sorties continues de l'Ethereum Trust (ETHE) de Grayscale.
Un examen plus approfondi des performances de nos produits révèle également une sous-performance significative de l'Ethereum et d'autres altcoins par rapport au Bitcoin en août.
En bref : Le mois d'août a été marqué par des baisses importantes des crypto-actifs et des marchés financiers traditionnels en raison des craintes de récession aux États-Unis et d'une forte hausse du yen japonais. Malgré ce sentiment baissier, nous prévoyons un creux tactique pour le bitcoin, motivé par les attentes d'un assouplissement de la politique monétaire de la Fed, ce qui pourrait marquer le début d'un nouveau cycle haussier.
Environnement macroéconomique
L'événement macroéconomique le plus marquant du mois dernier a probablement été la liquidation des marchés financiers traditionnels et des crypto-actifs sur le site 5th du mois d'août. Les experts macroéconomiques ont associé l'appréciation du yen japonais (JPY) à l'un des principaux catalyseurs de cette liquidation.
Comme le savent les investisseurs institutionnels, le yen est traditionnellement utilisé comme monnaie de financement dans ce que l'on appelle le "carry trade", en raison de ses faibles taux d'intérêt par rapport à d'autres monnaies.
En général, dans une opération de portage, les investisseurs ont tendance à emprunter la monnaie à faible rendement et à acheter des actifs à rendement plus élevé dans d'autres régions, en profitant de l'écart entre les rendements. En d'autres termes, ils sont "courts" sur la devise à faible rendement (le yen) et "longs" sur d'autres devises à rendement plus élevé.
Jusqu'à la mi-juillet, les "carry traders" sur le yen avaient en outre profité d'une dépréciation structurelle du yen par rapport à d'autres grandes monnaies, comme le dollar américain. Toutefois, cette situation a commencé à s'inverser en juillet, car les attentes relatives en matière de politique monétaire entre la Banque du Japon (BoJ) et la Fed ont divergé, la BoJ ayant abandonné sa politique de taux d'intérêt négatifs de longue date et ayant relevé son taux de référence à 0,25 % à la fin du mois de juillet.
En dénouant leurs positions, les carry traders ont dû vendre des actifs en devises étrangères et racheter leurs positions courtes en yen, ce qui a entraîné une forte appréciation du yen.
Toutefois, dans ce contexte, il convient de souligner que les appréciations du yen tendent à être un phénomène normal dans des environnements plus larges de réduction des risques qui sont associés à une fuite vers la sécurité dans les monnaies fortes traditionnelles telles que le yen ou le franc suisse.
Nous pensons que l'appréciation du yen est cohérente avec une faiblesse beaucoup plus large des prévisions de croissance mondiale émanant de l'augmentation des risques de récession aux États-Unis.
Cette observation est également cohérente avec la hausse persistante du prix de l'or dans un contexte de fuite vers la sécurité et d'attentes croissantes d'une réorientation de la politique monétaire de la Fed.
À cet égard, les crypto-actifs ont récemment été soutenus par des signaux clairs en faveur d'un pivot de la politique monétaire de la Fed, suite aux remarques dovish du président de la Fed, M. Powell, lors du récent symposium des banques centrales à Jackson Hole.
Les commentaires de Powell ont été globalement dovish et ont essentiellement signalé que la Fed ne peut plus tolérer une détérioration des conditions du marché du travail en faveur du maintien de la stabilité des prix, c'est-à-dire de la baisse de l'inflation. Plus précisément, les remarques suivantes de Powell ont été interprétées par les marchés comme un signal clair en faveur d'un changement imminent de la politique monétaire et d'une réduction des taux en septembre :
Le moment est venu pour la politique de s'ajuster. La direction à suivre est claire, et le calendrier et le rythme des réductions de taux dépendront des données entrantes, de l'évolution des perspectives et de l'équilibre des risques
Les remarques de M. Powell ont essentiellement confirmé ce que les marchés à terme des Fed Funds avaient déjà anticipé à la suite de l'événement de capitulation au début du mois d'août 2024, à savoir des baisses de taux initiales à partir de septembre. Les dernières révisions à la baisse des indices de référence de la masse salariale, qui suggèrent que la croissance passée de la masse salariale était beaucoup plus faible que les estimations précédentes, ont renforcé les arguments en faveur d'une baisse des taux en septembre.
Notre propre mesure des attentes en matière de politique monétaire, basée sur le marché, signale maintenant clairement des attentes positives en matière de politique monétaire. Cela ne manquera pas de donner un coup de pouce au bitcoin et à d'autres crypto-actifs au cours des prochains mois :
À l'heure où nous écrivons ces lignes, les contrats à terme sur les Fed Funds prévoient déjà un peu plus de 9 réductions de 25 points de base chacune et un taux final de 3 % qui sera atteint à la fin de l'année 2025. Les marchés anticipent donc déjà des baisses significatives du taux cible des Fed Funds.
Toutefois, comme indiqué dans les précédents rapports de l'investisseur Bitcoin Macro, notre scénario de base reste celui d'une récession américaine.
Il se pourrait bien que l'économie américaine soit déjà en train de sombrer dans la récession à l'heure où nous parlons.
En cas de récession, il est fort probable que les marchés anticipent des réductions encore plus importantes de la part de la Fed, étant donné que la réduction moyenne du taux des fonds fédéraux au cours des récessions américaines passées a été d'environ -340 points de base (médiane : -300 points de base) :
L'une des principales raisons pour lesquelles une récession américaine se matérialise est que de nombreuses règles de récession importantes basées sur les données du chômage américain, telles que la "règle de Sahm" et la "règle de Mel", ont déjà été déclenchées, ce qui constitue des signaux clairs d'une récession imminente.
Parmi les autres raisons, on peut citer le fait que l'écart entre les attentes et la situation actuelle dans l'enquête du Conference Board auprès des consommateurs a atteint un nouveau sommet cyclique en juillet, ce qui laisse penser que nous entrons déjà en récession. L'écart entre le sous-indicateur "emplois difficiles à obtenir" et le sous-indicateur "emplois abondants" suggère également que les consommateurs américains considèrent que les conditions du marché du travail se détériorent clairement.
Une autre raison de supposer une faiblesse généralisée du marché du travail américain est le fait que la croissance de la masse salariale a récemment fait l'objet d'une révision significative à la baisse. Plus précisément, le BLS a révisé la croissance totale de la masse salariale non agricole pour la période de mars 2024 de -818k emplois.
Les experts du marché du travail se sont inquiétés du fait que le modèle "naissance/décès" utilisé dans le calcul de la masse salariale américaine a structurellement surestimé la croissance globale de la masse salariale.
Il est fort probable que les révisions à la baisse de la masse salariale américaine se poursuivront à l'avenir, car l'enquête auprès des établissements indique une baisse significative du nombre d'établissements aux États-Unis, contrairement à ce que l'enquête auprès des ménages et les données relatives à la masse salariale continuent de suggérer.
Par conséquent, les statistiques salariales du BLS continueront très probablement à surestimer l'état "réel" du marché du travail américain jusqu'à ce que de nouvelles révisions aient lieu.
Ceci étant dit, il est important de souligner que les indicateurs avancés du taux de chômage ne signalent pas encore une augmentation imminente des licenciements. Au contraire, ni les avis WARN à l'échelle nationale ni les annonces de suppressions d'emplois n'indiquent une augmentation à court terme des demandes initiales d'allocations de chômage. Toutefois, cette situation pourrait changer au quatrième trimestre, les licenciements ayant tendance à être annoncés au tournant de l'année.
L'augmentation récente du taux de chômage est plutôt due à une baisse significative des offres d'emploi et des embauches dans l'ensemble de l'économie.
Ceci est également évident dans le déclin continu des ouvertures d'emploi signalé à la fois dans les données LinkUp 10 000 et dans les données sur les ouvertures d'emploi publiées par Indeed, qui sont cohérentes avec les statistiques officielles sur les ouvertures d'emploi dans les données JOLTS.
La grande question pour les investisseurs en cryptoactifs est de savoir comment une éventuelle récession américaine pourrait affecter les performances à l'avenir
Il y a plusieurs nuances à cette question, mais nous observons généralement les développements suivants sur le marché, qui nous rendent optimistes :
1. La capitulation macroéconomique de début août a coïncidé avec une capitulation du sentiment cryptographique, ce qui limite considérablement la poursuite de la baisse.
Les prévisions de croissance mondiale basées sur le marché ont atteint leur plus bas niveau depuis plusieurs années sur le 5th du mois d'août, tandis que notre indice interne de confiance dans les crypto-actifs a atteint son plus bas niveau depuis novembre 2022, c'est-à-dire lorsque FTX s'est effondré. Une crise de croissance significative semble déjà avoir été anticipée, de sorte qu'une récession réelle pourrait avoir moins d'impact sur les performances des crypto-monnaies à l'avenir.
2. La sensibilité du bitcoin aux prévisions de croissance mondiale diminue, ce qui rend une éventuelle récession américaine moins risquée pour les crypto-actifs. Au contraire, nous passons de vents contraires (croissance) à des vents contraires (politique monétaire, dollar américain).
Notre modèle de facteurs macroéconomiques implique que la performance du bitcoin au cours des 120 derniers jours s'explique moins par les changements dans les prévisions de croissance mondiale (qui ont été un vent contraire) et davantage par d'autres facteurs macroéconomiques tels que les prévisions de politique monétaire ou le dollar américain (qui ont été des vents contraires). En particulier, nous constatons également une part croissante du pouvoir explicatif des facteurs résiduels/non-macro/spécifiques au bitcoin, ce qui implique une probabilité croissante pour le bitcoin d'être découplé de l'augmentation des risques de récession aux États-Unis.
3. Le vent de la politique monétaire est en train de tourner et les premières baisses de taux de la Fed sont imminentes.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, les contrats à terme sur les Fed Funds prévoient un total de 9 réductions de 25 points de base et un taux final d'environ 3 % d'ici à la fin de 2025. Les banques centrales du G5 s'orientent vers un mode d'assouplissement et la masse monétaire mondiale a récemment atteint un nouveau record historique. Les augmentations de la masse monétaire mondiale tendent à être des environnements haussiers pour le bitcoin et les crypto-actifs.
4. Le dollar américain s'est affaibli, ce qui tend à favoriser le bitcoin et les crypto-actifs.
Les environnements où le dollar est faible ont tendance à être les meilleurs pour le bitcoin et vice versa. Un renversement de la politique monétaire de la Fed, associé à des baisses de taux d'intérêt et à l'assouplissement quantitatif (QE), tend à être baissier pour le dollar, ce qui devrait donner un important coup de pouce au bitcoin et aux crypto-actifs à l'avenir.
Orange dashed line denotes mean BTC performance over a 6-months time period
Développements en chaîne
Le mois d'août peut généralement être décrit comme un mois où les signaux sur la chaîne ont recommencé à s'améliorer. Par exemple, il convient de souligner que les mineurs de BTC sont redevenus des accumulateurs nets de bitcoins, leurs réserves minières augmentant depuis la fin du mois de juillet.
Plus précisément, les mineurs de bitcoins n'ont vendu qu'environ 90 % de leurs réserves minées au cours du mois dernier, selon les données fournies par Glassnode, ce qui représente la plus faible quantité de ventes relatives depuis octobre 2023.
Dans ce contexte, le taux de hachage du bitcoin a continué d'augmenter pour atteindre de nouveaux records, ce qui est également cohérent avec le fait que la pression économique sur les mineurs de bitcoins a probablement diminué.
L'augmentation du taux de hachage a également déclenché un signal positif pour l'indicateur des rubans de hachage proposé à l'origine par Charles Edwards pour identifier la capitulation des mineurs de BTC. Ce signal indique que la capitulation des mineurs de BTC est très probablement derrière nous.
Nous observons généralement une amélioration de l'activité sur la chaîne à travers différents signaux, bien qu'à partir de niveaux plus bas. Le graphique ci-dessous montre de nombreux signaux différents combinés pour donner une image plus large de l'activité des bitcoins sur la chaîne :
Il convient de souligner que certains de ces signaux, tels que les rubans SVLR, sont fortement influencés par des volumes d'échange médiocres en raison de la faible saisonnalité estivale. Par conséquent, nous nous attendons à ce que ces paramètres s'améliorent encore lorsque nous entrerons dans une saisonnalité plus favorable au quatrième trimestre 2024.
La baisse des ventes des mineurs de BTC a supprimé une source importante de pression à la vente. Parmi les autres sources de pression à la vente, on peut citer les ventes en cours de l'administrateur de Mt Gox. Les portefeuilles contrôlés par l'administrateur n'ont distribué qu'environ 1 000 BTC en août et il reste encore environ 45 000 BTC à vendre, selon les données fournies par Arkham. Toutefois, il est fort probable que cette distribution de l'offre ait un impact plus faible sur les prix que d'habitude, car les anciens créanciers continueront probablement à détenir une plus grande proportion de ces fonds en bitcoins.
En outre, le gouvernement américain a vendu environ 10 000 BTC à la mi-août et contrôle toujours environ 203 000 BTC, selon les données fournies par Arkham. Il s'agit des bitcoins que Trump et d'autres républicains considèrent comme une réserve stratégique pour les États-Unis. Il est donc possible que ces réserves ne soient pas mises sur le marché à court terme si Trump devient le prochain président.
Cependant, les dernières cotes impliquent une légère avance de Harris sur Trump avec 50,0 % contre 48,2 % selon une mesure agrégée des différentes cotes de paris compilées par electionbettingodds.com. Il existe donc un risque permanent que ces bitcoins soient finalement distribués.
Sur une note positive, les baleines à bitcoins en général ont recommencé à accumuler des bitcoins, si l'on en juge par la récente évolution des transferts d'échange nets globaux effectués par les baleines.
En août, les transferts de baleines sont passés de dépôts nets à des retraits nets, ce qui indique une accumulation croissante dans les prix plus bas observés au début du mois d'août :
Cette nouvelle accumulation par les baleines fait suite à la capitulation très prononcée du début du mois d'août, qui a également coïncidé avec une capitulation macroéconomique sévère, comme indiqué ci-dessus. Notre indice interne de sentiment sur les crypto-actifs a signalé le pire sentiment depuis novembre 2022, lorsque FTX s'est effondré, ce qui a fortement suggéré qu'un fond tactique sur le bitcoin était très probable.
La forte baisse du sentiment général a été largement alimentée par la faiblesse significative des indicateurs sur la chaîne, tels que le Short-Term Holder Spent Output Profit Ratio (STH SOPR), qui suggère que les investisseurs à court terme ont résolument quitté le marché à perte, ce qui est un signe clair de capitulation.
En outre, les volumes d'achats nets hebdomadaires sur les bourses de bitcoins au comptant se sont généralement redressés en août et ont atteint leur plus haut niveau depuis trois mois, ce qui s'explique en grande partie par l'accélération des entrées nettes dans les ETF américains de bitcoins au comptant.
Sur une note positive, les portefeuilles BTC les plus importants ont généralement commencé à augmenter leur activité d'accumulation en août. Cependant, nous constatons une baisse continue du capital investi sur la chaîne dans les principaux crypto-actifs Bitcoin et Ethereum. Au cours des 30 derniers jours, il n'y a pas eu de nouveaux investissements nets de capitaux sur la chaîne, ce qui est également cohérent avec la tendance générale à la baisse des prix des cryptoactifs depuis le pic des flux de capitaux sur la chaîne enregistré en mars 2024. Cela pourrait être lié à la faible saisonnalité estivale et nous attendons un retournement décisif de ces flux de capitaux on-chain.
Conclusion : Le ralentissement persistant des flux de capitaux sur la chaîne dans les principaux crypto-actifs suggère toujours que la consolidation actuelle pourrait se poursuivre. Cependant, nous observons une amélioration des signaux sur la chaîne à travers différents indicateurs qui suggèrent une amélioration de l'activité globale sur la chaîne dans le bitcoin.
D'importantes sources de pression à la vente, telles que la capitulation des mineurs de BTC, sont déjà derrière nous et la distribution de Mt Gox est déjà achevée aux deux tiers rd . Les baleines du bitcoin sont redevenues des accumulateurs nets de bitcoins et les volumes d'achat nets sur les bourses au comptant se sont également inversés pour atteindre un plus haut de trois mois plus récemment, ce qui indique une nouvelle augmentation de l'appétit pour le risque.
Résultat final
- Performance : Le mois d'août a été marqué par des baisses significatives des crypto-actifs et des marchés financiers traditionnels en raison des craintes de récession aux États-Unis et d'une forte hausse du yen japonais. Malgré ce sentiment baissier, nous prévoyons un creux tactique pour le bitcoin, motivé par les attentes d'un assouplissement de la politique monétaire de la Fed, ce qui pourrait marquer le début d'un nouveau cycle haussier.
- Macro : La capitulation simultanée de la macroéconomie et du sentiment cryptographique au début du mois d'août a fourni une bonne base pour un creux plus durable du bitcoin. En outre, nous pensons que le fait que le bitcoin soit devenu moins sensible aux changements dans les prévisions de croissance mondiale, le revirement de la politique monétaire mondiale combiné à une faiblesse généralisée du dollar pourrait constituer un vent arrière macroéconomique très positif pour le bitcoin et les crypto-actifs à l'avenir.
- On-Chain : Le ralentissement persistant des flux de capitaux sur la chaîne dans les principaux crypto-actifs suggère toujours que la consolidation actuelle pourrait se poursuivre. Cependant, nous observons une amélioration des signaux sur la chaîne à travers différents indicateurs qui suggèrent une amélioration de l'activité globale sur la chaîne du bitcoin. Les sources importantes de pression à la vente, telles que la capitulation des mineurs de BTC, sont déjà derrière nous et la distribution de Mt Gox est déjà terminée aux deux tiers. Les baleines du bitcoin sont redevenues des accumulateurs nets de bitcoins et les volumes d'achat nets sur les bourses au comptant se sont également inversés pour atteindre un plus haut de trois mois plus récemment, ce qui indique une nouvelle augmentation de l'appétit pour le risque.
Annexe
Aperçu du marché des cryptoactifs
Cryptoactifs et macroéconomie
Crypto-actifs et portefeuilles multi-actifs
Valorisation des crypto-actifs
Principes fondamentaux de la chaîne
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