- La semaine dernière, les crypto-actifs ont surpassé les actifs traditionnels tels que les actions en raison de l'importance des entrées nettes dans les ETP cryptographiques mondiaux, qui ont enregistré le plus grand nombre d'entrées hebdomadaires depuis mai 2024.
- Notre "Indice de sentiment des crypto-actifs" interne indique actuellement un sentiment neutre. Ceci étant dit, il y a eu un renversement significatif à la baisse par rapport à la lecture haussière de la semaine dernière. L'indice a atteint son niveau le plus élevé depuis la fin mars à un moment donné la semaine dernière.
- Les corrélations entre les crypto-actifs comme le bitcoin et les probabilités d'élection présidentielle aux États-Unis ont augmenté dernièrement. Toutefois, les "macro-corrélations" avec les actifs traditionnels tels que les actions américaines ou l'or restent plus élevées. Cela signifie que les évolutions macroéconomiques en dehors des élections américaines jouent actuellement un rôle plus important dans le développement du bitcoin et d'autres crypto-actifs.
Graphique de la semaine
Performance
La semaine dernière, les crypto-actifs ont surpassé les actifs traditionnels tels que les actions en raison de l'importance des entrées nettes dans les ETP cryptographiques mondiaux, qui ont enregistré le plus grand nombre d'entrées hebdomadaires depuis mai 2024.
Toutefois, un retournement significatif à la baisse s'est produit au cours de la semaine après que le bitcoin a brièvement atteint de nouveaux sommets historiques dans de nombreuses devises, y compris l'euro. Cependant, le bitcoin n'a pas encore atteint de nouveaux sommets historiques en dollar américain. Les observateurs du marché ont rapidement attribué ce renversement des prix du marché au renversement des probabilités de l'élection présidentielle américaine, qui se sont également inversées récemment en faveur de Harris.
Plus précisément, les chances de Trump de remporter la présidence sont passées d'un maximum de 67 % à la fin du mois d'octobre à seulement 57 % au moment de la rédaction de ce rapport, d'après les cotes de paris de Polymarket. Cette évolution s'explique en grande partie par la baisse des cotes pour des États clés comme la Pennsylvanie, le Michigan et le Wisconsin, qui ont montré une avance des démocrates lors du vote anticipé.
Si l'on considère les sensibilités passées des performances du marché des crypto-monnaies aux changements dans les cotes de paris, Trump est considéré comme l'issue préférée de l'élection pour les marchés des crypto-monnaies, comme nous l'avons déjà démontré ici.
Sur la base de nos dernières estimations, si l'élection américaine avait lieu aujourd'hui, une victoire de Trump impliquerait une performance de +10,1 % et une victoire de Harris impliquerait une performance de -9,8 % pour le bitcoin (BTC). En d'autres termes, le bitcoin atteindrait probablement de nouveaux records historiques si Trump devenait président.
Bitwise couvrira les implications des élections américaines pour les marchés des cryptoactifs de manière plus détaillée à travers de nombreux canaux différents. Par exemple, nous tiendrons le webinaire mensuel sur la macro le 7th de novembre à 16 heures GMT / 17 heures CET. Vous pouvez vous inscrire ici.
Les corrélations entre les crypto-actifs comme le bitcoin et les probabilités d'élection présidentielle aux États-Unis ont augmenté dernièrement. Toutefois, les "macro-corrélations" avec les actifs traditionnels tels que les actions américaines ou l'or restent plus élevées.
Cela signifie que les évolutions macroéconomiques en dehors de l'élection américaine jouent actuellement un rôle plus important dans le développement du bitcoin et d'autres crypto-actifs (Graphique de la semaine).
L'un des principaux événements macroéconomiques de la semaine dernière a été l'importante déception suscitée par la croissance de l'emploi aux États-Unis pour le mois d'octobre. Plus précisément, le nombre total d'emplois non agricoles n'a augmenté que de 12 000, ce qui est nettement inférieur aux attentes consensuelles de 100 000.
Les détails du rapport sont assez faibles :
- Les emplois privés (hors emplois publics) ont été négatifs pour la 1st fois depuis décembre 2020 (-28k contre +70k attendus).
- Les effectifs de l'industrie manufacturière ont diminué de 46 000 emplois, pour le troisième mois consécutif (rd ).
- Les mois de septembre et d'août ont été révisés à la baisse, respectivement de -31k et -81k emplois.
- Le taux de chômage non arrondi a en fait augmenté, passant de 4,05 % à 4,14 %, en grande partie à cause des licenciements permanents.
En ce qui concerne l'avenir, les chiffres actuels de la masse salariale sont toujours soutenus par une croissance excessive de la masse salariale du gouvernement et une masse salariale élevée dans le secteur de la construction, qui devraient toutes deux s'atténuer au cours des prochains mois. Cela pourrait continuer à exercer une pression sur le marché du travail américain.
Les rendements à court terme aux États-Unis ont considérablement baissé après la publication du rapport, ce qui implique de nouvelles baisses de taux de la part de la Fed et a également profité au bitcoin et à d'autres crypto-actifs dans une certaine mesure.
Toutefois, dans ce contexte, il est important de souligner que les rendements des bons du Trésor américain à long terme ont continué à augmenter malgré les récentes baisses de taux de la Fed en septembre. En fait, les rendements américains à 10 ans ont déjà augmenté de plus de 70 points de base après la première réduction des taux par la Fed en septembre, ce qui est sans précédent.
Cette situation continuera probablement à peser sur l'immobilier américain en raison de l'augmentation des taux hypothécaires et de conditions financières moins favorables, ce qui accroît les risques de récession aux États-Unis. C'est probablement l'une des raisons pour lesquelles les actions américaines ont également sous-performé la semaine dernière.
Un autre événement macroéconomique important a été l'augmentation significative des écarts de swap des obligations souveraines, en particulier ceux de la France, du Royaume-Uni et des États-Unis. Les écarts de swap souverains à 10 ans de la France ont même atteint leur niveau le plus élevé depuis 2012, pendant la crise de la dette en euros.
Dans ce contexte, le bitcoin peut agir comme une couverture potentielle contre les défaillances souveraines, comme le démontre notre dernier rapport mensuel ici, puisqu'il s'agit d'un actif sans risque de contrepartie et résistant à la censure. Nous observons actuellement une sensibilité accrue de la performance du bitcoin aux risques souverains (euro).
Ces évolutions ont également exercé une pression à la hausse sur les rendements des obligations souveraines au niveau mondial.
En dehors des développements macroéconomiques, nous avons vu des nouvelles très positives concernant la tokenisation des actifs du monde réel. Par exemple, Franklin Templeton a lancé un fonds monétaire tokenisé sur la base de la couche 2 d'Ethereum, appelé FOBXX. En outre, le géant bancaire suisse UBS a annoncé le lancement de son premier fonds d'investissement tokenisé appelé uMINT.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, environ 326 millions USD de fonds institutionnels réels ont déjà été tokenisés, dont 78,5 % sur Ethereum, selon les données fournies par rwa.xyz.
Bien que l'Ethereum ait continué à sous-performer le Bitcoin au cours de la semaine écoulée, cette évolution montre que les investisseurs institutionnels continuent à privilégier la blockchain Ethereum par rapport à d'autres chaînes plus récentes telles que Solana.
En général, parmi les 10 premiers crypto-actifs, le Dogecoin, le Bitcoin et le TRON ont été les plus performants.
Néanmoins, la surperformance globale des altcoins par rapport au bitcoin est restée relativement faible par rapport à la semaine dernière, avec seulement environ 10 % des altcoins que nous suivons qui ont réussi à surperformer le bitcoin sur une base hebdomadaire. Ceci est cohérent avec la sous-performance continue de l'Ethereum par rapport au Bitcoin la semaine dernière.
Sentiment
Notre "Cryptoasset Sentiment Index" interne indique actuellement un sentiment neutre. Ceci étant dit, il y a eu un renversement significatif à la baisse par rapport à la lecture haussière de la semaine dernière. L'indice a atteint son niveau le plus élevé depuis la fin mars à un moment donné la semaine dernière.
Actuellement, 9 des 15 indicateurs sont au-dessus de leur tendance à court terme.
La semaine dernière, les flux de fonds des ETP cryptographiques mondiaux et les liquidations longues des contrats à terme sur le BTC ont connu d'importants revirements à la baisse.
L'indice Crypto Fear & Greed signale toujours un niveau de sentiment "Greed" ce matin.
La dispersion des performances entre les crypto-actifs a légèrement augmenté et continue de se maintenir à des niveaux proches des plus hauts de trois mois. Cela indique que les altcoins continuent d'être moins corrélés à la performance du bitcoin.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a continué d'être relativement faible la semaine dernière, avec seulement environ 10 % des altcoins que nous suivons réussissant à surperformer le bitcoin sur une base hebdomadaire. L'Ethereum a également sous-performé le Bitcoin de manière significative la semaine dernière.
En général, une surperformance croissante (ou décroissante) des altcoins tend à être le signe d'une augmentation (ou d'une diminution) de l'appétit pour le risque sur les marchés des crypto-actifs, et la dernière sous-performance des altcoins signale toujours une diminution de l'appétit pour le risque à l'heure actuelle.
Dans le même temps, le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre indice interne d'appétit pour le risque multi-actifs (CARA), a également baissé la semaine dernière. L'indice signale actuellement un appétit neutre pour le risque inter-actifs.
Flux de fonds
Les flux de fonds hebdomadaires vers les ETP crypto mondiaux se sont considérablement accélérés la semaine dernière et ont atteint leur plus haut niveau depuis mai 2024.
Les ETP cryptographiques mondiaux ont enregistré des entrées nettes d'environ 2 130,7 millions USD pour tous les types de crypto-actifs, ce qui représente une accélération par rapport aux entrées nettes de la semaine précédente (+832,3 millions USD).
Les ETP mondiaux sur le bitcoin ont enregistré des entrées nettes totalisant +2 167,0 millions USD la semaine dernière, dont +2 219,8 millions USD d'entrées nettes liées aux seuls ETF américains sur le bitcoin au comptant.
Le Bitwise Bitcoin ETF (BITB) aux Etats-Unis a connu des sorties nettes mineures, totalisant -12,4 millions USD la semaine dernière.
En Europe, l'ETC Group Physical Bitcoin ETP (BTCE) a également connu des sorties nettes mineures équivalant à -3,9 millions USD, tandis que l'ETC Group Core Bitcoin ETP (BTC1) a également connu des sorties nettes légèrement négatives (-0,7 million USD).
Les sorties du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) sont restées relativement élevées, avec environ -54,0 millions USD de sorties nettes la semaine dernière. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a continué d'enregistrer des entrées nettes massives de +2 218,9 millions USD.
Dans le même temps, les flux vers les ETP Ethereum ont continué à être relativement faibles avec environ -18,4 millions USD de sorties nettes, après -62,2 millions USD de sorties nettes la semaine précédente.
Cependant, les ETFs Ethereum spot américains ont enregistré des entrées nettes d'environ +13,0 millions USD au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a continué d'enregistrer des sorties nettes d'environ -62,4 millions USD la semaine dernière, qui ont été plus que compensées par des entrées nettes plus importantes dans d'autres ETF.
Le Bitwise Ethereum ETF (ETHW) aux Etats-Unis a connu des sorties nettes mineures de -3,6 millions USD la semaine dernière.
En Europe, l'ETC Group Physical Ethereum ETP (ZETH) a également connu de légères sorties nettes de capitaux de -1,7 million USD, tandis que l'ETC Group Ethereum Staking ETP (ET32) n'a connu ni entrées ni sorties de capitaux.
Les ETP Altcoin ex Ethereum ont également connu des entrées nettes mineures avec environ +6,8 millions USD la semaine dernière.
Les ETP thématiques et crypto-paniers ont continué à enregistrer des sorties nettes cette semaine avec environ -26,6 millions USD sur l'ensemble de la semaine dernière. L'ETC Group MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) a vu ses AuM coller (+/- 0 mn USD).
Parallèlement, les fonds spéculatifs cryptographiques mondiaux ont légèrement réduit leur exposition au bitcoin la semaine dernière. Le bêta glissant sur 20 jours de la performance des fonds spéculatifs mondiaux sur le bitcoin a diminué pour atteindre environ 0,77 à la clôture d'hier.
Données en chaîne
En général, les indicateurs de Bitcoin on-chain ont été relativement faibles malgré des entrées nettes hebdomadaires record dans les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis.
Par exemple, les volumes d'achats nets intrajournaliers de bitcoins au comptant sur les bourses n'ont pas encore accéléré de manière significative. Plus précisément, au cours des sept derniers jours, les échanges de bitcoins au comptant ont enregistré des volumes de vente nets de -208 millions USD. Cela implique qu'il y a une distribution en cours en arrière-plan.
En fait, les détenteurs de titres à court terme ont pris les bénéfices les plus élevés depuis avril 2024, alors que le bitcoin s'approchait de ses précédents sommets historiques. Cela a probablement exercé une nouvelle pression à la baisse sur les prix.
De plus, les baleines du bitcoin ont envoyé le montant le plus élevé de BTC vers les bourses depuis juillet, avec environ 29 000 BTC en transferts nets vers les bourses. Les baleines sont définies comme des entités du réseau qui contrôlent au moins 1 000 BTC. Cela a également exercé une forte pression à la baisse sur les prix.
Le sentiment du marché a également été affecté par les récentes ventes du gouvernement du Bhoutan, qui est l'un des plus grands mineurs et détenteurs de BTC souverains. La semaine dernière, le gouvernement du Bhoutan a envoyé environ 935 BTC sur Binance, ce qui a alimenté les spéculations sur des distributions plus importantes.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, le gouvernement du Bhoutan contrôle encore environ 13 000 BTC.
On s'interroge actuellement sur les raisons pour lesquelles les flux nets importants vers les ETF au comptant sur le bitcoin n'ont jusqu'à présent pas permis d'atteindre de nouveaux sommets. Une donnée importante dans ce contexte est le fait que les flux de capitaux sur la chaîne continuent d'être significativement plus élevés que les flux des ETF au comptant.
Par exemple, au cours des sept derniers jours, les volumes de vente au comptant sur les bourses de bitcoins au comptant se sont élevés à -3,9 milliards d'USD, contre +2,1 milliards d'USD pour les flux des ETF au comptant. En d'autres termes, les flux de capitaux sur la chaîne jouent généralement un rôle beaucoup plus important pour la performance que les flux des ETF.
Du côté positif, la récente baisse des prix a déjà conduit à une capitulation plus importante des "mains faibles". Plus précisément, les détenteurs à court terme ont envoyé le plus grand nombre de bitcoins en perte sur les bourses depuis la capitulation du mois d'août. Cela tend à être le signal d'un creux tactique à court terme.
Futures, options et perpétuelles
La semaine dernière, l'intérêt ouvert pour les contrats à terme sur le BTC a légèrement augmenté, mais a connu un revirement significatif tout au long de la semaine.
Plus précisément, l'intérêt ouvert sur les futures BTC a diminué d'environ +5k BTC tandis que l'intérêt ouvert sur les perpétuelles a diminué de +3k BTC. L'intérêt ouvert sur les futures avait temporairement augmenté de +34k BTC mercredi avant de retomber à des niveaux plus bas en raison de l'augmentation des liquidations.
Les liquidations de contrats à terme sur le BTC ont atteint leur niveau le plus élevé depuis le début du mois d'octobre, augmentant d'environ 500 millions de dollars pour la seule journée d'hier.
Par ailleurs, les taux de financement perpétuel en BTC n'ont que légèrement baissé et sont restés très positifs tout au long de la semaine.
Lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement les positions courtes (longues). Un taux de financement positif tend à être un signe de sentiment haussier sur les marchés des contrats à terme perpétuels à l'heure actuelle.
La base annualisée à 3 mois de la BTC s'est également fortement repliée après avoir atteint son plus haut niveau depuis juin 2024, soit environ 12 %. Le taux de base du BTC est actuellement revenu à environ 9,8 % par an.
En outre, l'intérêt ouvert des options sur le BTC a également augmenté de manière significative la semaine dernière en raison de la nouvelle accumulation de positions avant les élections américaines de mardi cette semaine. Parallèlement, le ratio d'intérêt ouvert entre les options de vente et les options d'achat a quelque peu diminué, ce qui signifie qu'il y a une accumulation nette dans le positionnement des options d'achat sur le BTC.
Cependant, les skews 25-delta à 1 mois pour le BTC ont légèrement augmenté la semaine dernière, signalant un appétit accru pour les options de vente également. Ceci étant dit, le skew à 1 mois est toujours nettement plus biaisé en faveur des options d'achat.
Les volatilités implicites des options sur le BTC ont augmenté de manière significative, bien que la volatilité réalisée à un mois soit restée relativement stable. Cela est probablement dû à l'augmentation de la volatilité des options à court terme avant l'élection américaine. Il existe actuellement une prime de volatilité significative dans les options expirant le mercredi, après l'élection, par rapport au mardi (84,7 % contre 44,7 %).
Il semble que les traders d'options BTC soient plus enclins à acheter des puts de protection qu'à acheter des calls à la hausse. La plupart des intérêts ouverts sur les options BTC se situent à 65k USD avec des puts pour les options expirant 1 jour après l'élection.
Au moment où nous écrivons ces lignes, les volatilités implicites des options sur le bitcoin ATM à 1 mois sont actuellement de l'ordre de 61,5 % par an.
Résultat final
- La semaine dernière, les crypto-actifs ont surpassé les actifs traditionnels tels que les actions en raison de l'importance des entrées nettes dans les ETP cryptographiques mondiaux, qui ont enregistré le plus grand nombre d'entrées hebdomadaires depuis mai 2024.
- Notre "Indice de sentiment des crypto-actifs" interne indique actuellement un sentiment neutre. Ceci étant dit, il y a eu un renversement significatif à la baisse par rapport à la lecture haussière de la semaine dernière. L'indice a atteint son niveau le plus élevé depuis la fin mars à un moment donné la semaine dernière.
- Les corrélations entre les crypto-actifs comme le bitcoin et les probabilités d'élection présidentielle aux États-Unis ont augmenté dernièrement. Toutefois, les "macro-corrélations" avec les actifs traditionnels tels que les actions américaines ou l'or restent plus élevées. Cela signifie que les évolutions macroéconomiques en dehors des élections américaines jouent actuellement un rôle plus important dans le développement du bitcoin et d'autres crypto-actifs.
Annexe
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Les investisseurs potentiels devraient rechercher des conseils indépendants et prendre en compte les informations pertinentes contenues dans le prospectus de base et les conditions finales des ETP, en particulier les facteurs de risque mentionnés dans ceux-ci. Le capital investi est à risque, et des pertes jusqu'à concurrence du montant investi sont possibles. Le produit est soumis à un risque intrinsèque de contrepartie à l'égard de l'émetteur des ETP et peut subir des pertes jusqu'à une perte totale si l'émetteur ne respecte pas ses obligations contractuelles. La structure juridique des ETP est équivalente à celle d'une dette. Les ETP sont traités comme d'autres instruments financiers.
