- La semaine dernière, les crypto-actifs ont continué à sous-performer en raison des prises de bénéfices continues des grands détenteurs de titres à long terme.
- Notre "Cryptoasset Sentiment Indicator" interne a fortement baissé et signale à nouveau un sentiment baissier.
- Les prises de bénéfices en cours de la part des grands détenteurs à long terme, tels que les entités gouvernementales allemandes ou l'administrateur de Mt Gox, continueront probablement à peser sur les semaines à venir.
Graphique de la semaine
Bitcoin Long-term Holder (LTH) Realized Profit
Source: Glassnode, ETC Group
Performance
La semaine dernière, les crypto-actifs ont continué à sous-performer en
raison des prises de bénéfices des grands détenteurs de titres à long terme.
Ceci est également évident dans les lectures élevées des profits
réalisés par les détenteurs à long terme (LTH) pour le Bitcoin (Graphique de la semaine).
Dans ce contexte, les grands détenteurs de titres à long terme, tels
que les entités gouvernementales allemandes ou l'administrateur de Mt Gox, continuent de
distribuer les titres à long terme qu'ils ont acquis il y a de nombreuses années.
Plus récemment, l'administrateur de Mt Gox a également
commencé à distribuer des bitcoins. Il a vendu environ 2,7 000 BTC au cours de la seule
journée de vendredi de la semaine dernière. À l'heure où nous
écrivons ces lignes, l'administrateur de Mt Gox contrôle encore environ 139 000 BTC, selon
les données fournies par Glassnode. Une autre force de vente importante a été le
gouvernement allemand, qui a vendu environ 6,4 millions de BTC au cours de la semaine dernière. Cette
entité gouvernementale particulière contrôle encore environ 39,8 000 BTC.
Pour l'avenir, nous prévoyons toujours que ce volume de ventes continuera à
être un vent contraire pour l'ensemble du marché. Dans notre dernier rapport
mensuel, nous avons également écrit :
"La poursuite des ventes de la part des entités gouvernementales
américaines et allemandes pourrait exercer une pression continue sur le marché au cours des
prochaines semaines."
Certains observateurs influents du marché estiment
qu'il faudra peut-être du temps pour que le marché assimile
pleinement ce niveau de vente. En effet, une grande partie de l'offre accumulée ces
dernières années par des entités gouvernementales (États-Unis et Allemagne), de
grands trusts (GBTC) ou d'anciennes bourses (Mt Gox) est en train d'être redistribuée.
Cela étant dit, notre indice de sentiment sur les cryptoactifs a
touché un nouveau plus bas de deux mois et signale actuellement un sentiment et un positionnement
relativement baissiers.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
En général, parmi les 10 premiers crypto-actifs, TRON, Toncoin et
Solana ont été les plus performants.
Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins par rapport au bitcoin s'est
de nouveau inversée par rapport à la semaine précédente, avec seulement 20 % des
altcoins suivis qui ont réussi à surperformer le bitcoin sur une base hebdomadaire.
L'Ethereum a également sous-performé le Bitcoin sur une base hebdomadaire.
Sentiment
Notre indice interne "Cryptoasset Sentiment Index" a fortement diminué et
signale à nouveau un sentiment baissier.
Actuellement, seuls 5 des 15 indicateurs sont au-dessus de leur tendance à
court terme.
La semaine dernière, il y a eu d'importants revirements à la baisse
dans le ratio des pertes et profits nets non réalisés des détenteurs de BTC à
court terme (STH-NUPL) et dans l'indice Crypto Fear & Greed.
L'indice Crypto Fear & Greed Index signale toujours un niveau de sentiment
"Fear" ce matin.
La dispersion des performances entre les crypto-actifs s'est à nouveau
inversée à la baisse. Cela signifie que les altcoins sont de plus en plus
corrélés à la performance du bitcoin.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin s'est également
inversée de manière significative par rapport à la semaine précédente,
avec seulement environ 20 % des altcoins suivis surperformant le bitcoin sur une base hebdomadaire, ce qui
est cohérent avec le fait que l'Ethereum a également sous-performé le bitcoin la
semaine dernière.
En général, une surperformance croissante (ou décroissante) des
altcoins tend à être le signe d'une augmentation (ou d'une diminution) de
l'appétit pour le risque sur les marchés des crypto-actifs, et la dernière
sous-performance des altcoins pourrait être le signe d'une baisse de l'appétit pour le
risque à l'heure actuelle.
En revanche, le sentiment sur les marchés financiers traditionnels s'est
redressé après avoir atteint son niveau le plus bas depuis plusieurs années,
parallèlement à un rebond des prévisions de croissance mondiale fondées sur le
marché, à en juger par notre propre mesure de l'appétit pour le risque des actifs
croisés (CARA).
Flux de fonds
Malgré la faiblesse des cours la semaine dernière, les flux de fonds
vers les ETP cryptographiques mondiaux sont restés positifs et ont même recommencé
à s'accélérer. Les ETP cryptographiques mondiaux ont enregistré des
entrées nettes d'environ +695,9 millions USD pour tous les types de crypto-actifs, ce qui est
nettement plus élevé que les entrées nettes de +38,2 millions USD enregistrées
la semaine précédente.
Les ETP mondiaux sur le bitcoin ont
enregistré des entrées nettes de +632,7 millions USD la semaine dernière, dont +238,5
millions USD d'entrées nettes liées aux ETF sur le bitcoin au comptant aux
États-Unis.
La semaine dernière a également été marquée par
des entrées importantes dans les ETF Bitcoin de Hong Kong, avec +247,2 millions USD, ce qui est
même légèrement supérieur aux entrées nettes dans les ETF Bitcoin au
comptant aux États-Unis.
Les sorties du ETC
Group Physical Bitcoin ETP (BTCE) se sont poursuivies la semaine dernière
avec des sorties nettes équivalant à -42,0 millions USD, tandis que le ETC
Group Core Bitcoin ETP (BTC1) n'a connu ni entrées ni
sorties la semaine dernière.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a continué d'enregistrer des sorties
nettes de capitaux, avec environ -87,9 millions USD la semaine dernière.
Pendant ce temps, les ETP Ethereum mondiaux ont
vu un renversement des flux la semaine dernière par rapport à la semaine
précédente avec des entrées nettes positives totalisant +7,7 millions USD. Il est
intéressant de noter que les ETP Ethereum de Hong Kong n'ont enregistré ni entrées
ni sorties la semaine dernière (+/- 0 million USD).
L'ETC
Group Physical Ethereum ETP (ZETH) a connu des sorties nettes mineures
d'environ -1,7 million USD et l'ETC
Group Ethereum Staking ETP (ET32) a affiché des AuM stables la
semaine dernière (+/- 0 million USD de flux).
En revanche, les ETP d'altcoins ex Ethereum ont continué à attirer un montant de capitaux encore plus élevé,
d'environ +20,1 millions USD la semaine dernière.
Il en va de même pour les ETP crypto thématiques et paniers
qui ont également continué à enregistrer des entrées nettes positives
de +35,4 millions USD, selon nos calculs. L'ETP
ETC Group MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n'a connu ni
entrées ni sorties la semaine dernière.
Pendant ce temps, les fonds spéculatifs cryptographiques mondiaux ont continué
à augmenter leur exposition au marché encore plus loin dans la correction la plus
récente. Le bêta glissant sur 20 jours de la performance des fonds spéculatifs
cryptographiques mondiaux a augmenté pour atteindre environ 0,66 (contre 0,57) à la
clôture d'hier.
Données en chaîne
Les données de Bitcoin sur la chaîne montrent actuellement un niveau
important de "douleur" parmi les détenteurs à court terme, ce qui rend très
probable un creux à court terme.
Par exemple, le ratio des profits et pertes nets non réalisés des
détenteurs de titres à court terme (STH-NUPL) est actuellement de -14,6 %, ce qui signifie que
le détenteur moyen de titres à court terme a environ -14,6 % de pertes non
réalisées. Ce ratio est déjà à son plus bas niveau depuis novembre 2022,
lorsque FTX s'est effondré !
En outre, le ratio de rentabilité de la production des détenteurs
à court terme (STH-SOPR) est tombé à 0,957 vendredi dernier, soit le niveau le plus bas
depuis la fin de l'année 2022.
Les détenteurs à court terme sont des investisseurs dont la
période de détention est inférieure à 155 jours.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, le coût de base
moyen des détenteurs à court terme s'élève à environ 64 000 USD par
bitcoin, selon les données fournies par Glassnode, ce qui signifie que les détenteurs à
court terme sont largement "sous l'eau" avec leurs avoirs. Il n'est pas surprenant que les
détenteurs à court terme aient continué à enregistrer des pertes importantes
lors de la dernière correction.
Cela semble avoir exacerbé la dernière correction à la baisse
des prix.
Cela dit, la prise de bénéfices par les détenteurs de titres
à long terme est actuellement la force dominante qui exerce une pression à la vente sur le
marché.
Les niveaux élevés des gains réalisés par les détenteurs de
titres à long terme (LTH) pour le bitcoin en témoignent également (graphique de la semaine).
Dans ce contexte, les grands détenteurs à long terme, tels que le
gouvernement allemand ou l'administrateur de Mt Gox, continuent de distribuer leurs avoirs à long
terme acquis il y a de nombreuses années.
Récemment, l'administrateur de Mt. Gox a également commencé
à distribuer des bitcoins. Rien que vendredi dernier, il a vendu environ 2,7 000 BTC. À
l'heure où nous écrivons ces lignes, l'administrateur de Mt. Gox contrôle encore
environ 139 000 BTC, selon Glassnode. Une autre force de vente importante a été le
gouvernement allemand, qui a vendu environ 6,4 millions de BTC la semaine dernière. Cette
entité gouvernementale particulière contrôle encore environ 39,8 000 BTC.
Pour ce qui est de l'avenir, nous prévoyons toujours que ces ventes continueront
à peser sur l'ensemble du marché, comme nous l'avons indiqué dans notre dernier
rapport
mensuel.
En outre, le signal du ruban de hachage implique également que les mineurs de
BTC restent sous pression économique, ce qui signale un risque accru de distributions continues de la
part de ces entités également.
En outre, le marché manque de nouveaux catalyseurs qui pourraient entraîner un
afflux important de nouveaux investisseurs à court terme, comme le montre le signal
du ruban "Short to Long-Term Realized Value" (SLRV).
Bien que nous ayons assisté à une inversion positive des
entrées nettes mondiales dans les ETP Bitcoin au cours des deux dernières semaines, les
volumes d'achat nets sur les échanges au comptant de BTC continuent d'être
négatifs, ce qui met en évidence la forte pression de vente exercée par d'autres
types d'investisseurs.
Sur une note positive, ce niveau élevé de vente implique que les
vendeurs pourraient s'épuiser relativement rapidement, ce qui conduirait à une
stabilisation des prix.
Futures, options et perpétuelles
La semaine dernière, les contrats à terme sur le BTC et
l'intérêt ouvert perpétuel ont tous deux diminué dans le cadre d'une
augmentation des liquidations forcées de positions longues.
Néanmoins, les taux de financement perpétuels sont restés
positifs tout au long de la semaine dernière. Lorsque le taux de financement est positif
(négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement les positions courtes
(longues). Un taux de financement positif tend à être un signe de sentiment haussier sur les
marchés des contrats à terme perpétuels.
Le taux de base annualisé à trois mois des contrats à terme sur
le BTC a baissé de manière significative pour atteindre seulement environ 8,0 % par an.
L'intérêt ouvert sur les options BTC a augmenté de
manière significative la semaine dernière après les importantes échéances
de fin juin. Cette augmentation de l'intérêt ouvert a été largement
alimentée par une augmentation de l'intérêt ouvert relatif sur les options de vente,
conformément à la récente correction des prix, les traders d'options sur le BTC
ayant augmenté leurs paris/couvertures à la baisse. Cependant, le ratio global
d'intérêt ouvert sur les options de vente et d'achat reste nettement inférieur
aux sommets observés en mars.
Cela dit, le pic des ratios de volume entre les options de vente et les options
d'achat ainsi que l'asymétrie des options à 25 mois ont signalé une
augmentation significative de la demande de protection contre les baisses.
Les volatilités implicites des options sur le BTC ont également
légèrement augmenté au cours de la dernière phase de baisse. Les
volatilités implicites des options sur le bitcoin ATM à 1 mois sont actuellement d'environ
50,5 % par an. La structure à terme de la volatilité est également inversée, les
options à court terme se négociant à des volatilités implicites nettement plus
élevées que les options à plus long terme. C'est généralement le
signe d'une tendance baissière excessive sur le marché des options.
Résultat final
- La semaine dernière, les crypto-actifs ont continué à sous-performer en raison des prises de bénéfices continues des grands détenteurs de titres à long terme.
- Notre "Cryptoasset Sentiment Indicator" interne a fortement baissé et signale à nouveau un sentiment baissier.
- Les prises de bénéfices en cours de la part des grands détenteurs à long terme, tels que les entités gouvernementales allemandes ou l'administrateur de Mt Gox, continueront probablement à peser sur les semaines à venir.
Annexe
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, ETC Group
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, ETC Group; *Cumulative daily absolute change in BTC OI multiplied by sign of BTC price change
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, ETC Group; data as of 05-07-2024
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Coinmarketcap, Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Altseason Index
Source: Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, ETC Group; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, ETC Group
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