Kryptoassets hinken bei steigenden globalen Wachstumssorgen hinterher - Stimmungsindikator auf neutral

Krypto-Markt-Kompass - Woche 25, 2024

Erfolgreich durch die Bitcoin- und Kryptoasset-Märkte navigieren

  • In der vergangenen Woche schnitten Kryptoassets schlechter ab als traditionelle Anlagen, da die Risiken für das globale Wachstum zunehmen
  • Unser hauseigener "Cryptoasset Sentiment Indicator" schwankt weiterhin um ein neutrales Stimmungsniveau
  • Die globalen Wachstumserwartungen der traditionellen Finanzmärkte sind auf den niedrigsten Stand seit März 2023 gesunken, was sich auch auf die Stimmung bei Kryptoassets negativ ausgewirkt hat
Kryptoassets hinken den globalen Wachstumssorgen hinterher - Stimmungsindikator auf Neutral | Kryptomarkt-Kompass | ETC Group

Chart der Woche

Cryptoasset Sentiment vs Global Growth Expectations Crypto_Sentiment_Index_vs_PC1
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group

Performance

In der vergangenen Woche schnitten Kryptoassets schlechter ab als traditionelle Anlagen wie Aktien und Anleihen, da die Risiken für das globale Wachstum zunehmen.

Tatsächlich sind die globalen Wachstumserwartungen, die von den traditionellen Finanzmärkten eingepreist werden, auf den niedrigsten Stand seit dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank im März 2023 gesunken. Dies hat sich auch negativ auf die allgemeine Kryptoasset-Stimmung ausgewirkt (Chart der Woche). Dies ging auch mit anhaltenden Nettoabflüssen aus globalen Krypto-ETPs einher.

Nichtsdestotrotz stiegen die wichtigsten US-Aktienindizes weiter auf neue Allzeithochs, obwohl die Outperformance von Bundesanleihen und Gold gegenüber Aktien auf eine gewisse Nachfrage nach sicheren Häfen hindeutet.

Einer der Hauptgründe dafür, dass die globalen Wachstumserwartungen nach unten korrigiert werden, ist die Tatsache, dass die US-Wirtschaftsdaten die Konsenserwartungen weiterhin nicht erfüllt haben. Der Bloomberg US ECO Surprise Index, der misst, inwieweit wichtige Makrodatenveröffentlichungen die Erwartungen über- oder untertroffen haben, ist auf den niedrigsten Stand seit 2019 gesunken. Es hat den Anschein, als würde der Markt dieses sich verschlechternde makroökonomische Umfeld generell aufholen.

Obwohl wichtige Aktienbenchmark-Indizes wie der S&P 500 keine Schwäche gezeigt haben, signalisieren zyklische Makro-Trades wie der AUD/JPY-Wechselkurs, die zyklischen/defensiven US-Aktiensektoren sowie Kupfer/Gold bereits, dass sich die Aussichten für das globale Wachstum abschwächen.

Der jüngste Anstieg der französischen Staatsrisiken angesichts der politischen Entwicklungen in Frankreich trägt ebenfalls zu einer höheren makroökonomischen Unsicherheit bei. Französische 5-Jahres-Credit-Default-Swaps (CDS), die einen Ausfall der französischen Regierung absichern, sind auf den höchsten Stand seit Mai 2020 gestiegen, da der Markt zunehmend die Möglichkeit eines sogenannten "FREXIT" - eines Austritts Frankreichs aus der EU und der Eurozone - einkalkuliert.

In diesem Zusammenhang kann Bitcoin als Absicherung gegen einen Staatsbankrott betrachtet werden, da es sich um ein gegenparteirisikofreies und zensurresistentes dezentrales Netzwerk handelt. Wir haben diese Art von Absicherung gegen Staatsausfälle auch in unserem letzten Bitcoin Investment Case Bericht vorgestellt.

Eine weitere Neubewertung der globalen Wachstumserwartungen nach unten angesichts zunehmender Rezessionsrisiken in den USA könnte kurzfristig weiterhin Gegenwind für Bitcoin und Kryptoassets bedeuten, da eine hohe Korrelation zwischen unserem Kryptoasset-Sentiment-Index und Änderungen der globalen Wachstumserwartungen besteht (Chart der Woche).

In diesem Zusammenhang ist es auch wichtig hervorzuheben, dass Änderungen der globalen Wachstumserwartungen in den letzten sechs Monaten der wichtigste Makrofaktor waren, der über 80 % der Performance-Schwankungen bei Bitcoin in diesem Zeitraum erklärt hat.

Wir sind jedoch nach wie vor der Meinung, dass die jüngste Korrektur kein zyklisches Hoch, sondern eher eine Zwischenkorrektur im Bullenmarkt darstellt. Deshalb empfehlen wir, jede Art von makroökonomischer Schwäche als Gelegenheit zu nutzen, um sich im Vorfeld sehr wichtiger Entwicklungen in den kommenden Monaten zu engagieren.

Einer der Hauptgründe ist, dass wir immer noch erwarten, dass die positiven Performance-Effekte der Bitcoin-Halbierung ab dem Sommer wirksam werden, wie in einem unserer Crypto Market Espresso-Berichte erläutert.

Darüber hinaus deuten die jüngsten Kommentare des SEC-Vorsitzenden Gary Gensler darauf hin, dass Ethereum-Spot-ETFs in den USA wahrscheinlich früher als im September aufgelegt werden. Dies wird die Performance von Ethereum sicherlich unterstützen, wie hier erläutert.

Darüber hinaus signalisieren die jüngsten geldpolitischen Maßnahmen der EZB und der Bank of Canada, dass sich die Liquiditätsflut bereits wendet, was mittel- bis langfristig, wie hier erläutert, ein sehr wichtiger Rückenwind für Bitcoin und Kryptoassets sein wird. Eine wahrscheinliche US-Rezession macht eine Kehrtwende in der Fed-Geldpolitik ebenfalls sehr wahrscheinlich.

Nicht zuletzt zeigen die jüngsten politischen Entwicklungen in den USA, dass sich der politische Konsens in Richtung einer Mainstream-Akzeptanz von Kryptoassets bewegt. So hat beispielsweise Joe Bidens Präsidentschaftskampagne vor kurzem damit begonnen, auch Krypto-Zahlungen zur Wahlkampffinanzierung zu akzeptieren.

Darüber hinaus wird die Regierung von Joe Biden an einem Bitcoin-Rundtisch mit Vertretern des Kongresses in DC teilnehmen, um zu diskutieren, wie Bitcoin und Blockchain-Innovationen in den USA gehalten werden können.

Diese Entwicklungen folgen den jüngsten Zusagen Trumps, das Bitcoin-Mining in den USA zu unterstützen.

Cross Asset Performance (Week-to-Date) Cross_Asset_Week_to_Date_Performance
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date) Crypto_Top_10_Week_to_Date_Performance
Source: Coinmarketcap

Im Allgemeinen waren Toncoin, XRP und Ethereum die relativen Outperformer unter den Top-10-Kryptoanlagen.

Insgesamt hat sich die Outperformance der Altcoins gegenüber Bitcoin im Vergleich zur Vorwoche deutlich erholt, wobei rund 60 % der von uns beobachteten Altcoins Bitcoin auf Wochenbasis übertreffen konnten. Dies steht im Einklang mit der Tatsache, dass Ethereum letzte Woche Bitcoin um etwa 200 Basispunkte übertraf, was im Allgemeinen ein Stimmungsbarometer für den gesamten Altcoin-Markt ist.

Sentiment

Trotz der jüngsten Kurskorrektur schwankt unser hauseigener "Cryptoasset Sentiment Index" weiterhin um ein neutrales Stimmungsniveau.

Gegenwärtig liegen 5 von 15 Indikatoren über ihrem kurzfristigen Trend.

In der vergangenen Woche kam es im Altseason-Index und bei der Liquidationsdominanz der BTC-Long-Futures zu deutlichen Umkehrungen nach oben.

Der Crypto Fear & Greed Index signalisiert seit heute Morgen "Gier".

Die Leistungsstreuung zwischen den Kryptoassets ist nach wie vor sehr gering. Die meisten Altcoins werden immer noch im Einklang mit Bitcoin gehandelt.

Die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin hat im Vergleich zur Vorwoche deutlich zugenommen. Rund 60 % der von uns beobachteten Altcoins haben Bitcoin auf Wochenbasis übertroffen, was mit der Tatsache übereinstimmt, dass Ethereum letzte Woche Bitcoin übertroffen hat.

Im Allgemeinen ist eine zunehmende (abnehmende) Outperformance von Altcoins ein Zeichen für eine zunehmende (abnehmende) Risikobereitschaft auf den Kryptoasset-Märkten, und die jüngste Outperformance von Altcoins könnte ein Zeichen für eine derzeit zunehmende Risikobereitschaft sein.

In der Zwischenzeit ist die Stimmung an den traditionellen Finanzmärkten auf den niedrigsten Stand seit November 2023 gesunken, gemessen an unserer eigenen Messung der Cross Asset Risk Appetite (CARA).

Fondsströme

In der vergangenen Woche kam es zu einer deutlichen Trendwende bei den Nettomittelzuflüssen in globale Krypto-ETPs mit Nettoabflüssen von rund 647,1 Mio. USD.

Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche Nettoabflüsse von -637,1 Mio. USD, wovon -580,6 Mio. USD (netto) allein auf US-Spot-Bitcoin-ETFs entfielen. In den letzten 5 Handelstagen gab es an 4 Tagen negative Nettoabflüsse.

Die Zuflüsse in Hongkonger Spot-Bitcoin-ETFs waren fast unverändert, mit geringfügigen Nettozuflüssen von etwa +0,3 Mio. USD, laut Daten von Bloomberg.

Der ETC Group Physical Bitcoin ETP (BTCE) verzeichnete geringfügige Nettoabflüsse in Höhe von -5,1 Mio. USD, während der ETC Group Core Bitcoin ETP (BTC1) in der vergangenen Woche Nettozuflüsse von +0,2 Mio. USD verzeichnete.

Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verzeichnete in der vergangenen Woche mit rund -274,4 Mio. USD zunehmende Nettoabflüsse. Obwohl der iShares Bitcoin Trust (IBIT) in der vergangenen Woche weiterhin Nettozuflüsse (+41,6 Mio. USD) verzeichnete, kam es bei anderen großen US-Spot-Bitcoin-ETFs zu erheblichen Abflüssen, z.B. beim FBTC mit rund -146,3 Mio. USD Nettoabflüssen.

Globale Ethereum-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche ebenfalls eine Umkehr der Zuflüsse, mit Nettoabflüssen von insgesamt -10,9 Mio. USD.

Der ETC Group Physical Ethereum ETP (ZETH) verzeichnete in der vergangenen Woche jedoch weiterhin Nettozuflüsse von +0,2 Mio. USD. Der ETC Group Ethereum Staking ETP (ET32) verzeichnete letzte Woche weder Zu- noch Abflüsse (+/- 0 Mio. USD).

Altcoin-ETPs ohne Ethereum waren die einzigen Anlagevehikel, die in der vergangenen Woche Nettozuflüsse von rund +4,8 Mio. USD verzeichneten.

Thematische und Basket-Krypto-ETPs schließlich verzeichneten nach unseren Berechnungen weiterhin geringfügige Nettoabflüsse von -3,9 Mio. USD. Der ETC Group MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) widersetzte sich dem negativen Markttrend und konnte in der vergangenen Woche Nettozuflüsse in Höhe von 0,4 Mio. USD verzeichnen.

In der Zwischenzeit haben die globalen Krypto-Hedgefonds ihr Engagement in Bitcoin weiter aggressiv reduziert. Das Beta der Performance globaler Krypto-Hedgefonds ist in den letzten 20 Handelstagen auf nur 0,59 gesunken.

On-Chain-Daten

Vor der letzten Woche haben wir beobachtet, dass das Nettokaufvolumen an den Bitcoin-Kassabörsen trotz der anhaltenden Nettozuflüsse in globale Bitcoin-ETPs negativ war. Die negativen Volumina haben sich letzte Woche sogar noch beschleunigt, mit -810 Mio. USD mehr Verkaufs- als Kaufvolumen an den BTC-Kassabörsen.

Während die Börsen insgesamt weiterhin Nettoabflüsse verzeichnen, haben die Wale durchweg BTC auf Nettobasis an die Börsen transferiert, was sicherlich den Verkaufsdruck seitens der Großanleger erhöht hat.

Wale sind definiert als Netzwerkeinheiten, die mindestens 1.000 BTC kontrollieren. Die absolute Zahl der Whales ist in der letzten Woche ebenfalls zurückgegangen, was ebenfalls die Beobachtung unterstützt, dass Whales Coins verteilen. Nichtsdestotrotz bewegen sich die Gesamtsalden sowohl für BTC als auch für ETH weiterhin in der Nähe von Mehrjahrestiefs.

Inzwischen gibt es Anzeichen dafür, dass auch BTC-Miner mit der Verteilung einiger Münzen begonnen haben. Allerdings scheinen diese Ausschüttungen nicht über die Börsen, sondern außerbörslich (OTC) zu erfolgen. Den von CryptoQuant bereitgestellten Daten zufolge ist das tägliche OTC-Verkaufsvolumen der Miner kürzlich auf den höchsten Stand seit März angestiegen. Auch die Überweisungen von BTC-Minern an Börsen haben in der vergangenen Woche leicht zugenommen, und die aggregierten BTC-Minersalden haben nach Angaben von Glassnode den niedrigsten Stand seit April 2019 erreicht.

Das Risiko besteht darin, dass sich die Verlagerung von Bergwerken beschleunigen könnte, wenn der Markt weiter nachgibt und unter die Grenzkosten vieler Bergbauunternehmen fällt.

Im Allgemeinen ist die Hash-Rate des Bitcoin-Netzwerks immer noch etwa -8% niedriger als bei der Halbierung am 20. April th . Die Bitcoin-Miner haben es also immer noch nicht geschafft, ihre Hash-Rate zu erhöhen, was auf anhaltenden wirtschaftlichen Gegenwind hindeutet. Interessanterweise hat sich die durchschnittliche Effizienz der weltweiten Bitcoin-Mining-Flotte nach Angaben des Cambridge Center for Alternative Finance seit dem Halving deutlich erhöht, da der Energieverbrauch pro Hash von etwa 80 Joule pro Terahash (J/Th) auf etwa 26,4 J/Th gesunken ist.

Dies bedeutet, dass die Miner nach dem letzten Halving bereits einen erheblichen Anteil ineffizienter Mining-Hardware abgeschaltet und ersetzt haben, was bedeutet, dass das Risiko einer signifikanten Kapitulation der Miner eher gering ist.

Futures, Optionen & Perpetuals

In der vergangenen Woche gingen sowohl die offenen Positionen bei BTC-Futures als auch bei Perpetuals etwas zurück, da die Händler ihr Engagement in Derivaten reduzierten. Das offene Interesse an der CME ging ebenfalls deutlich zurück, und zwar um rund -10k BTC. In der Zwischenzeit blieben die Liquidationen sowohl auf der Short- als auch auf der Long-Seite relativ konstant, aber der Markt wechselte innerhalb eines sehr kurzen Zeitraums von einer Dominanz der Long-Liquidationen zu einer Dominanz der Short-Liquidationen.

Dieser Rückgang des offenen Interesses scheint mit einem Rückgang der Bitcoin-Futures-Basis um fast 200 Basispunkte im Vergleich zur Vorwoche übereinzustimmen. In der Zwischenzeit war der gewichtete Durchschnitt der ewigen Finanzierungssätze die ganze Woche über positiv, was darauf hindeutet, dass die jüngste Preiskorrektur noch keine kurzfristige Kapitulation unter den BTC-Futures-Händlern ausgelöst hat.

Das offene Interesse an Bitcoin-Optionen stieg im Laufe der letzten Woche leicht an. Der leichte Anstieg des relativen Verhältnisses zwischen offenen Verkaufsoptionen und offenen Kaufoptionen deutet darauf hin, dass dieser Anstieg hauptsächlich auf einen Anstieg der offenen Verkaufsoptionen auf Nettobasis zurückzuführen ist. Eine Verkaufsoption gibt dem Inhaber das Recht, den Basiswert zu einem bestimmten Preis in der Zukunft zu verkaufen. Auch das Verhältnis zwischen dem Put- und dem Call-Volumen nahm in dieser Woche zu, was diese Beobachtung bestätigt. Die Händler von BTC-Optionen haben also in der vergangenen Woche ihre Wetten/Hedges auf den Abwärtstrend per Saldo erhöht.

Der Anstieg der 25-Delta-BTC-1-Monats-Optionen bestätigt ebenfalls die Ansicht, dass die Nachfrage nach Puts im Vergleich zu Calls gestiegen ist.

Die implizite Volatilität von BTC-Optionen ist jedoch in der vergangenen Woche deutlich zurückgegangen. Die implizite Volatilität von 1-monatigen ATM-Bitcoin-Optionen liegt derzeit bei rund 45,9% p.a.

Unterm Strich

  • In der vergangenen Woche schnitten Kryptoassets schlechter ab als traditionelle Anlagen, da die Risiken für das globale Wachstum zunehmen
  • Unser hauseigener "Cryptoasset Sentiment Indicator" schwankt weiterhin um ein neutrales Stimmungsniveau
  • Die globalen Wachstumserwartungen der traditionellen Finanzmärkte sind auf den niedrigsten Stand seit März 2023 gesunken, was sich auch auf die Stimmung bei Kryptoassets negativ ausgewirkt hat

Anhang

Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index Bitcoin_Price_vs_Crypto_Sentiment_Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
Cryptoasset Sentiment Index Crypto_Sentiment_Index_Bar_Chart
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index Crypto_Market_Compass_Subcomponents
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
TradFi Sentiment Indicators Crypto_Market_Compass_TradFi_Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Crypto Sentiment Indicators Crypto_Market_Compass_Sentiment_Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, ETC Group
Crypto Options' Sentiment Indicators Crypto_Market_Compass_Option_Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators Crypto_Market_Compass_Futures_Indicators
Source: Glassnode, ETC Group; *Cumulative daily absolute change in BTC OI multiplied by sign of BTC price change
Crypto On-Chain Indicators Crypto_Market_Compass_OnChain_Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index Bitcoin_Price_vs_Crypto_Fear_Greed
Source: alternative.me, Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows BTC_vs_All_Crypto_ETP_Funds_Fund_Flows_Daily_long_PCT
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
Global Crypto ETP Fund Flows All_Crypto_ETP_Funds_Fund_Flows_Daily_short
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows US_Spot_Bitcoin_ETF_Funds_Fund_Flows_Daily_since_launch
Source: Bloomberg, ETC Group; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch US_Spot_Bitcoin_ETF_Fund_Flows_since_launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow US_Spot_Bitcoin_ETF_Fund_Flows_5d
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD US_Spot_Bitcoin_ETF_Table
Source: Bloomberg, ETC Group; data as of 14-06-2024
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta Bitcoin_Price_vs_Hedge_Fund_Beta
Source: Coinmarketcap, Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Altseason Index Altseason_Index_short
Source: Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index Crypto_Dispersion_vs_Bitcoin_short
Source: Coinmarketcap, ETC Group; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
BTC Net Exchange Volume by Size Bitcoin_Net_Exchange_Volume_by_Size
Source: Glassnode, ETC Group

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